（来源：李超宏观研究与资产配置）
6月出口表现强势，关税豁免期内“转口抢出口”是重要拉动。中美瑞士谈判后互相调降关税，6月中国对美出口同比降15%，较5月-33.6%边际改善。从美国数据看，上半年需求透支已较为明显。伴随关税渐进生效抬升，预计外需逐步走弱，出口下行拐点将近。关注关税冲突下，企业建立海外仓跨境囤货对出口节奏的扰动。
>>6月出口表现维持强势，关税豁免期内“转口抢出口”是重要拉动
2025年6月人民币计价出口2.34万亿元，同比增长7.2%，前值6.3%。1-6月人民币计价累计出口13万亿元，同比增长7.2%，较前值7.2%不变。1-6月，我国对共建“一带一路”国家合计出口6.56万亿元，增长10.8%。
6月出口数据表现延续强势，我们认为“转口抢出口”是重要拉动，一是从总需求角度来看6月全球制造业PMI上行，由前值49.5升至50.3；二是6月对非美经济体如东盟、欧盟、非洲等经济体出口分别达到4186亿元、3538亿元、1410亿元，同比分别上行18.3%、8.9%、36.6%，拉动6月出口同比增长的3%、1.3%、1.7%。三是6月美国自越南、印尼等中企主要出海目的地进口同比增长41.1%、29.5%大幅增长同样印证“转口抢出口”。
中美瑞士会谈后6月对美出口边际改善。6月中国对美出口同比增-15%，前值-33.6%，主因瑞士会谈后双边关税水平调降。中国对美出口最快约2周反映在美国进口数据中，6月起美国自中国出发的到港集装箱量抬升，对应中国对美出口边际回暖。
>>关税影响显现，预计下半年出口进入下行通道，拐点可能在7、8两月显现
上半年美国“抢进口”透支下半年进口潜力。从绝对值视角来看，下半年美国进口增速预计明显下行。2024年美国进口增速约7%，进口总规模约4.1万亿美元，即使2025年美国按去年7%高增速线性外推，全年增量进口规模也仅有2870亿美元，而今年1-5月美国总进口规模已经达到1.9万亿美元，较去年1-5月1.68万亿美元进口增长2487亿美元，已经基本“透支”年内增量进口规模，对应下半年进口增速可能明显放缓。
外需回落后，对应下半年中国出口可能进入下行通道，节奏上拐点可能在近期逐步显现。上半年美国强劲的进口增速通过中国对美直接出口和中国对美转口间接出口两个渠道带动中国整体出口的较快增长（详见前期报告《柳暗花明，股债双牛》）。8月关税豁免期结束，关税前景仍有不确定性。一是美国对华关税豁免预计8月12日到期，当前豁免期内对华施加的2025年额外关税水平约30%（10%对等关税+20%芬太尼关税），豁免期到期后关税水平可能调高至54%；二是美国对其他国家关税豁免预计8月1日到期，当前豁免期内对除中国外其他国家施行10%的对等关税（对加拿大、墨西哥施行25%芬太尼关税，但原产地豁免），豁免期到期后可能对除中国外其他国家施行平均水平约30%的对等关税（对加拿大、墨西哥分别调高至35%、30%）。
考虑10%关税是特朗普“对等关税”的“最低值”，下半年美国平均有效关税水平还可能小幅提升。随下半年关税不确定性的渐进收敛，7、8两月预计出现中国出口同比增速的下行拐点。关注关税冲突下，企业建立海外仓跨境囤货对出口节奏的扰动。
>>6月进口大幅上行主因低基数扰动，预计后续维持偏弱运行
2025年6月人民币计价进口增速2.3%，较前值-2.1%大幅上行。1-6月人民币计价累计进口增速-2.7%，前值-3.8%。
6月进口同比大幅上行主因低基数扰动，2024年6月进口同比增速-0.8%，较2024年5月同比5.5%大幅下降6.3%。环比视角来看6月进口环比增速-1.3%，未出现明显拐点。考虑2024年7月进口同比增速从-0.8%回升至6%，预计7月进口同比增速可能重回低位。
中国进口增速主要取决于内需，2014年以来中国进口同比增速与制造业PMI相关性显著。对等关税落地后预计我国进口可能维持弱势（参见前期报告《经济周周看：本周经济景气度略有回落》）。未来进口走势可能取决于内需政策节奏，若出台大规模内需政策对冲贸易摩擦，则进口可能同步反弹。
>>6月贸易顺差1147.7亿美元，支撑Q2经济增长
6月贸易顺差1147.7亿美元，前值1032.2亿美元，保持高位。考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。2025年Q2贸易差额绝对规模达2.3万亿元，较2024年2季度贸易差额1.8万亿同比增26%，预计对2季度GDP增速形成明显支撑，拉动2季度经济保持较快增长。
>>风险提示
中美贸易摩擦超预期恶化。
海外经济超预期下滑，外需大幅回落会大幅冲击我国出口。
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